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　　主要内容

　　周关注：政治局会议和“五一”旅游数据预期

　　政治局会议：收拾心情，整装出发。政治局会议指出“要辩证看待一季度经济数据”，透露出对于一季度经济结构从投资拉动的短期过热迅速转向商品消费+出口拉动为主的平稳恢复阶段已经有所准备，实际上凸显一季度的快速调整本身可能很大程度上恰恰是经济政策所乐见的结果。本次政治局会议的经济背景是21Q1我国实际 GDP同比从20Q4的投资回填+出口拉动的短期过热的6.5%迅速降温至两年复合年化的5.0%；但政治局会议并未表现出对此数据的意外，而是指出“要辩证看待一季度经济数据”，引导市场更多关注于一季度结构调整优化之后经济恢复可持续性的提升。从结果来看，21Q1经济结构调整已经到位，在商品消费升级动能持续强劲、服务消费二季度开始陡峭恢复下半年达到疫情前正常路径、制造业基建投资向好地产投资稳定三大因素的驱动下，预计我国剔除基数后的GDP增速有望从Q1的4.1%迅速改善至Q2的5.0%左右，下半年回到5.8%-5.9%的疫情前趋势之中，2021年中国经济结构上重回返璞归真，总量上可期行稳致远。

　　财政货币政策方面，政治局会议基本延续了“两会”的政策基调，再度强调“不急转弯”，结合一季度金融数据所呈现的信用增长仍然较为旺盛的态势，我们认为不必对年内房地产产业链、基建投资增速过度担忧，这两大因素将成为经济稳健恢复、行稳致远的重要保障。

　　再提“房住不炒”，凸显房地产产业链在“双循环”新发展格局中的核心枢纽地位，宜稳不宜压。近日热议的碳达峰和碳中和在本次会议中强调要“要有序推进”，目的是防止一个相对长期的政策对当下的价格产生扰动。

　　“五一”假期旅游预期有多强？交通运输部预测“五一”客流量恢复至2019年水平。国内并无疫情明显反复，五一假期具备旅游收入大幅改善的基础。“五一”或成为出行有关服务消费恢复的契机。

　　国内宏观数据

　　本周经济数据追踪：疫苗接种陡然加速

　　需求：

　　疫苗接种陡然加速。

　　供给：

　　钢材库存回升。

　　食品价格：

　　猪肉价格十三连跌，鲜菜价格延续下行。

　　工业品价格：

　　需求仍稳步复苏支撑油价小幅环涨，焦炭价格大幅上行。

　　货币与流动性：

　　短端利率和长端利率同步上行。汇率：美元指数下行，人民币值。

　　全球宏观日历：关注中国贸易差额

　　以下为正文

　　周关注：政治局会议和“五一”旅游数据预期

　　1。政治局会议：收拾心情，整装出发

　　政治局会议指出“要辩证看待一季度经济数据”，透露出对于一季度经济结构从投资拉动的短期过热迅速转向商品消费+出口拉动为主的平稳恢复阶段已经有所准备，实际上凸显一季度的快速调整本身可能很大程度上恰恰是经济政策所乐见的结果。本次政治局会议的经济背景是21Q1我国实际 GDP同比从20Q4的投资回填+出口拉动的短期过热的6.5%迅速降温至两年复合年化的5.0%；但政治局会议并未表现出对此数据的意外，而是指出“要辩证看待一季度经济数据”，引导市场更多关注于一季度结构调整优化之后经济恢复可持续性的提升。

　　实际上如果我们回顾20Q4，很容易发现当时经济过热的两大拉动——投资回填上半年缺口的20%以上高增、以及海外生产恢复缓慢而拉动的出口20%左右的高增，可持续性之弱是显而易见的，在去年年底、今年年初之所以市场预期分歧巨大，关键问题就在于这种短期过热在未来将要迎来调整这一“必然”所发生的时间是不确定的，而事实上这种必然的调整来的越早，在调整后的市场预期就会越趋于一致，经济恢复的韧性事实上也是越强的，恢复疫情前潜在路径，从经济结构到货币政策正常化的时间点就会越提前。有鉴于此，我国从年初开始即推出一系列主动引导经济从过热向常态回归的政策，包括会对服务消费形成暂时性冲击的春运防控的主动升级、引导投资在年初一次性调整到位的新增专项债不再在两会前提前下达政策(从而将基建投资更多向下半年集中)、以及在财政收入恢复性超高增长阶段以非常克制的姿态较为严格地压降了财政支出增长等政策。

　　从结果来看，21Q1经济结构调整已经到位，在商品消费升级动能持续强劲、服务消费二季度开始陡峭恢复下半年达到疫情前正常路径、制造业基建投资向好地产投资稳定三大因素的驱动下，预计我国剔除基数后的GDP增速有望从Q1的4.1%迅速改善至Q2的5.0%左右，下半年回到5.8%-5.9%的疫情前趋势之中，2021年中国经济结构上重回返璞归真，总量上可期行稳致远。(详见《结构调整到位，复苏双峰可期——一季度经济数据解读》(2021.04.16))

　　财政货币政策方面，政治局会议基本延续了“两会”的政策基调，再度强调“不急转弯”，结合一季度金融数据所呈现的信用增长仍然较为旺盛的态势，我们认为不必对年内房地产产业链、基建投资增速过度担忧，这两大因素将成为经济稳健恢复、行稳致远的重要保障。政治局会议再提“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯“，显示政策会稳定，以配合经济年内持续向上修复的路径和中长期经济预期的稳定。货币政策方面，会议将两会的“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度“更改为“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕“，“合理充裕“显示货币政策全年并非会大幅收紧，而是更多的配合好GDP增长的节奏。以“宏观杠杆率基本稳定“为锚，我们维持全年社融增速和M2增速10.6%和9.4%不变。财政政策更多的强调“落实落细“，是对两会“提质增效“的延伸和具体落实。在防风险中，提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制“，和近期提出的“政府杠杆率有所降低“相对应，未来地方政府隐性债务风险的重要性或和经济增长同等重要。但这更多的是压降低效基建投资，而对有需求和高效的基建投资是持续呵护的，基建投资增速预计在5.3%左右。

　　再提“房住不炒”，凸显房地产产业链在“双循环”新发展格局中的核心枢纽地位，宜稳不宜压。会议再提“房住不炒”，再度凸显地产调控长效机制在经济结构调整中的核心定位。一方面控制房价涨幅以释放消费潜力，另一方面又要呵护合理需求，保证下游可选消费的释放。

　　而近日热议的碳达峰和碳中和在本次会议中强调要“要有序推进”，目的是防止一个相对长期的政策对当下的价格产生扰动。事实上我们始终认为，在2030争取碳达峰的结果出现之前，更建议市场关注走向碳排放峰值之前的制造业产业结构升级进程，而因四十年后的“碳中和”目标即担忧十四五期间上游重工业品产量可能面临严格的压降政策可能为时过早。

　　2。 “五一”假期旅游预期有多强？

　　1、交通运输部预测“五一”客流量恢复至2019年水平

　　交通运输部发布“五一”客流量预测，预计2021年“五一”期间客流量将接近2019年水平。2021年4月29日，交通运输部新闻发言人孙文剑针对“五一”出行发布预测：预计“五一”假期全国客运量2.65亿人次，每天客运量5300万人次。客流总量上升接近2019年水平，比2020年同期上升120.1%。并特别提到，首日的客流高峰大约是5790万人次，比2020年(2684万人次)上升115%，比2019年(5461万人次)也上升了6.0%。按照交通运输部预测，“五一”将成为春运严格防控后客流量首次和2019年同期持平的时间窗口。

　　2。 国内并无疫情明显反复，五一假期具备旅游收入大幅改善的基础

　　春运防控升级后，客流量持续低位，成为拖累经济表现的主要原因之一。今年春运共发送旅客量比2019年同期下降达到70.9%。而交通运输以及与其紧密相连的餐饮、住宿和旅游等居民服务消费成为拖累21Q1GDP的主要因素之一。21Q1人均消费中交通和通讯(两年复合年化增速，下同，-1.9%)、教育、文化和娱乐(-0.3%)均有较大幅度滑坡。虽然随着疫情缓解，旅客发送量开始回升但仍大幅弱于2019年水平，截止到3月13日旅客发送量相较于2019年同期增速已经恢复至-29.5%。但从交通运输数据来看，4月末相比3与中旬并未出现大幅改善。根据交通运输部披露的近日2800万客流量/天计算，4月末客流量仍然仅有2019年的六成。但考虑到2019年五一假期的周内分布，当时应是由于较多居民选择4月末休年假与五一假期相连，而导致当年4月底出行较为集中所致，而今年的假期分布来看，更多居民或将倾向于在5月6-7日休年假延长法定假日时间，而不是四月末。

　　而与此同时，餐饮收入在3月的大幅已经显示出21Q2服务消费陡峭斜率恢复的迹象。3月社会消费品零售总额口径中包含的餐饮收入部分两年复合年化增速较1-2月改善2.9个百分点至1.0%，显示春节后因国内疫情控制较好，居民服务消费重新进入快速恢复通道。就3月数据来看，恢复斜率已经超出20Q3的情况。

　　防控的即时有效和疫苗的接种加速都为21Q2服务消费的改善奠定了基础。一方面随着疫情防控的严格有效，每日新增疫情又再度清零；另一方面疫苗的接种速度在3月后明显加快，截至4月28日已经接种2.4亿次，四月共新增接种1.2亿次，单月接种量达到之前接种的总和。国内已经具备服务消费陡峭恢复的基础，仅需要一个“时机”来唤起居民服务消费的热情。

　　3。“五一”或成为出行有关服务消费恢复的契机

　　而此次长达5天的“五一”假期很可能就是居民出行有关服务消费恢复的契机。相比清明假期中包含较多的返乡需求，“五一”假期是我国传统旅游旺季，2019年日均旅游收入是清明假期的1.8倍。因此，“五一”才是我国居民春节后第一个大规模进行服务消费的时间窗口，对激发我国居民服务消费的动力远高于清明假期。而今年“五一”假期又长达五天，更是给居民更多时间去安排和规划旅行计划，从而唤醒居民被短暂压抑的服务消费。

　　二季度居民服务消费的陡峭恢复预计将突出表现为今年“五一”假期旅游收入与2019年相比恢复至90%以上甚至实现正增长。交通运输部新闻发言人孙文剑表示“从第三方平台‘五一’假期旅游产品预订情况看，约七成用户选择跨省出行；租车订单量较2019年显著增长，增幅高达126%，且九成订单也是跨省出行。”这和清明假期中近程旅游占比较高的特点完全相反。预计客流量的恢复和跨省出行占比的提升将推升“五一”假期的旅游收入走高，如果今年“五一”假期期间旅游收入可回升至2019年同期的九成乃至获得正增长，将成为二季度服务消费迅速正常化的重要信号。

　　PMI服务指数持续三个月高增也指向服务消费正在处于陡峭的改善通道，与交通运输部的五一旅游预测较为一致。中采服务业PMI在3月大幅回升4.4至55.2的高水平基础上，4月仅小幅回落0.8至54.4，仍高于一季度均值2个点。构成拖累的主要是前期高增的生产性服务业，而生活性服务回落相对有限，显示前期严格防控措施对国内疫情的有效控制、持续带来服务消费的恢复韧性。其中铁路运输、航空运输、住宿等行业均高于65，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业均至少较上月改善1.8个点。餐饮出行类服务消费进一步回暖。鉴于消费具有一定的连贯性，预计服务消费的改善势头在“五一”之后更为明确，将成为驱动今年经济剔除基数前低后高、下半年迎来二轮复苏高峰的主要原因之一。

　　本周经济数据追踪：疫苗接种陡然加速

　　1。 需求：疫苗接种陡然加速

　　1)基数抬升，商品房销售整体保持韧性。截止4月28日，30城商品房销售面积同2019年比小幅回落6个百分点至5.8%。2)乘用车批发回暖。4月19日当周乘用车批发和零售同比分别回升10个百分点和持平。3)优秀片源缺失，电影票房大幅走弱，截止到2021年4月28日，电影票房周平均较2019年回落97.2个百分点至-89.3%。4)疫苗接种陡然加速，4月28日周均接种7930亿剂次，较上周环增59%。

　　2。 供给：钢材库存回升

　　1)汽车需求稳定向好，半钢胎开工率同比走强。4月23日当周，高炉开工率同比降幅收窄0.87个百分点。4月29日当周，汽车需求稳定向好，汽车半钢胎开工率同比走强。2)螺纹钢产量进一步下挫，线材有所回升。4月23日当周，螺纹钢周产量同比收窄5个百分点至5.1%，线材周产量同比回升3个百分点至46.4%。3)主要钢材库存同比回升，沥青、铁矿石库存回升。

　　3。 食品价格：猪肉价格十三连跌，鲜菜价格延续下行

　　1)供给持续释放，猪肉零售价格连续第十三周下跌。截至4月21日，猪肉零售均价环跌-1.9%至38.2元/公斤，同比增速下行0.2个百分点至-26.7%，同比回落速度有所放缓；生猪出场价格小幅环涨0.5%，同比增速上行1.3个百分点至-26.5%。

　　2)天气逐渐回暖蔬菜价格延续回落，水果价格相对稳定。截至4月29日，蔬菜周均价环跌-3.1%，低基数下同比增速小幅上行0.2个百分点至0.8%；水果周均价同比增速小幅回落0.4个百分点至13.9%。

　　4。 工业品价格：需求仍稳步复苏支撑油价小幅环涨，焦炭价格大幅上行

　　1)OPEC+宣布维持增产政策，亦表示全球需求仍展望向好，国际油价小幅上行。4月27日OPEC+宣布维持此前的增产政策不变，并表示全球需求将持续恢复。布伦特原油、WTI原油分别环涨1.4%，1.3%，低基数下布伦特原油均价同比增速上行77.5个百分点至341.7%，WTI轻质原油均价同比亦上行69.7个百分点至336.6%。2)美国原油库增量低于预期，需求仍稳步恢复。4月28日当周美国原油库存增加9万桶，预期增加66万桶；汽油库存增加9.2万桶；美国精炼油库存减少334万桶，减量大幅高于预期的65万桶；美国现有石油钻井343口，较上周减少1口。3)动力煤价格小幅上行，二级冶金焦价格大幅环涨。截至4月29日，动力煤周均价环涨0.3%，同比增速上行6.3个百分点至67%；1/3焦煤环跌-0.3%，同比增速小幅上行0.5个百分点至17.7%，同比增速小幅上行至0.5%；二级冶金焦环涨6.2%，同比增速大幅上行9.1个百分点至37.1%，一定程度上受到短期供给偏紧影响。4)水泥、钢铁、PTA、PVC、铜、锌价格同比增速上升，铝周均价同比增速下行。

　　5。 货币与流动性：短端利率和长端利率同步上行

　　本周央行小幅净回笼逆回购资金100亿，月初短端利率明显回落，但长端利率持续上行，或显示四月中长期流动性缺口较大。本周央行投放7天期逆回购资金400亿，利率维持2.20%不变，到期500亿，小幅净回笼逆回购资金100亿。月初短端利率较上周明显回落，但长端利率持续上行，或显示4月中长期流动性缺口较大。截至4月8日，R007、DR007周均分别为2.0396%、2.0237%，10Y国债收益率为3.2221%。

　　4月25日至30日，央行小幅净投放逆回购资金100亿。或受到节假日居民现金需求增加影响，银行间流动性略偏紧，短端和长端利率均小幅上行。本周央行投放7天期逆回购资金600亿，利率维持2.20%不变，到期500亿，小幅净投放逆回购资金100亿。或受到节假日居民现金需求增加而投放偏少的影响，银行间流动性略偏紧，短端和长端利率均小幅上行。截至4月29日，R007、DR007周均分别为2.2965%、2.2105%，10Y国债收益率为3.1872%。

　　6。汇率：美元指数下行，人民币升值

　　本周美联储议息会议召开，鲍威尔发言偏鸽，美元指数下跌，人民币升值。当地时间4月28日，美联储公布议息会议声明，鲍威尔在会后新闻发布会上表示看到实质性进展仍需一些时间，在此之前会维持当前的资产购买规模，现在还未到讨论Taper的时间，美元指数持续下行。截至4月29日，美元指数报收90.6140，较上周下行0.7%；欧元、英镑兑美元汇率(英镑汇率数据截至28日)分别报收1.2129、1.3906，分别较上周升值0.7%、贬值0.2%；由于加拿大央行率先Taper，加元走强，报收1.2292，较上周升值1.7%。CNY、CNH分别报收6.4652、6.4655，分别较上周升值0.4%和0.3%。

（文章来源：申万宏源宏观）

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