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　　摘要：

　　本文主要阐述了三个问题：

　　1 如何从28 个申万一级行业筛选出5 个最高景气度同时有高超额收益的一级行业。

　　2 透过2020 年报和2021 年一季报看A 股主要指数的盈利、成长、偿债、周转结构变化。

　　3 从2020 年报和2021Q1 数据看申万一级行业内在财务结构的分化趋势和原因。

　　核心结论：

　　通过2020 年报和2021Q1 的行业景气度财务数据，我们尝试着从四个维度的财务能力，搭建行业景气度的打分系统，找出最高行业景气趋势和超额收益的一级行业。

　　这四个维度分别是盈利能力、成长能力、偿债能力、周转能力：

　　1 盈利能力(总权重40%)包括ROE、净利率、毛利率、经营现金流/营业总收入四项数据(内部权重40%、15%、30%、15%)，一级行业单项数据所在排在前30%百分位获得1 分，否则0 分；2 成长能力(总权重30%)包括资产增速、净利润增速、营收增速、股东权益增速、现金流量净额增速、ROE 增速六项数据(内部权重15%、20%、15%、15%、15%、20%)，一级行业单项数据所在排在前30%百分位获得1 分，否则0 分；3 偿债能力(总权重15%)包括资产负债率、流动比率、速动比率三项数据(内部权重20%、40%、40%)，一级行业单项数据比去年出现改善则获得1 分，否则0 分；

　　4 周转能力(总权重15%)包括存货周转天数、总资产周转率、应收账款天数三项数据(内部权重30%、40%、30%)，一级行业单项数据比去年改善则获得1 分，否则0 分。

　　最终，我们通过每一个一级行业各项数据打分汇总，来找寻当年行业景气度排名最高的5 个行业，并且评估潜在的超额收益。

　　通过打分系统，我们获得了过去6 年的一级行业景气度最高的行业：举例来看2019 年最高景气度分别是农林牧渔、非银、建筑材料、食品饮料、房地产；2020 年度最高景气度分别是医药生物、食品饮料、建筑材料、农林牧渔、非银金融行业。而根据2021Q1 数据，目前2021 年景气度最高的分别是食品饮料、医药生物、轻工制造、钢铁、化工行业。

　　如果我们每年选取打分系统中最高的五个一级行业等权买入，对标万得全A 基准，投资组合在2016 年超额收益为-0.03%，2017 至2021 年超额收益分别达到了10.16%、3.19%、14.5%、11.22%、10.31%。年化超额收益高达9.2%。

　　首先，打分系统四大能力和细分财务数据的权重还可以进一步优化。其次，如果在所筛选出的一级行业中自下而上优选龙头个股，会获得更高的alpha 收益。

　　我们的一级行业打分系统中的权重体系，是根据A 股市场整体结构变化而进行推导得出。A 股已经进入低速成长的时代，持续盈利能力目前获得更高权重，而财务结构整体下行趋势不减，也使得负债和周转的权重考量进一步下降。

　　风险提示：政策风险

（文章来源：申港证券）

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